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【國際視角】McKinsey中國經濟狀況概述

發布時間:2019-06-08 18:54:57 已有: 人閱讀

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  ◆ 近幾個月來,關于中國經濟增長放緩的討論不絕于耳。自去年年中以來,中國GDP增速出現明顯放緩跡象,汽車、手機銷量快速下滑;一些知名企業釋放營收下降甚至裁員的不良信號。盡管如此,中國仍然保持著令人艷羨的經濟增長率,其每年對世界經濟的絕對貢獻量“等同于一個澳大利亞”。中國消費者對于昂貴優質商品的購買量仍在增長,同時一些中國公司也在不斷地刷新其銷量紀錄。由此看來,所謂中國經濟的衰落尚未成定論。本文將分析影響中國經濟的幾個關鍵驅動因素,以期對2019年中國經濟的走勢進行展望。

  官方數據顯示,2018年中國實際GDP增速僅為6.6%,創1990年以來的歷史新低。盡管一些人對官方數據的準確性表示懷疑,但中國經濟正在放緩基本成為事實。麥肯錫全球研究院的經濟活動指數(Economic Activity Index)通過分析一個涵蓋57項從零售到電子消費的指標籃子來追蹤中國經濟的表現,這一指數映證了中國官方GDP數據所顯示的經濟下行趨勢。經濟活動指數考慮了更廣泛的因素集合,因此在最近10年內比GDP波動更為劇烈,并在2005-2008以及2010-13期間高于GDP增長率水平。但在最近4年,這一指數下降至GDP以下;目前在與2015-16年水平相近的區域徘徊,而2015-16年中國正面臨同樣的“經濟硬著陸”擔憂。2019年中國經濟預期增速放緩,外界普遍預期今年GDP增長率將落在6.0-6.2%區間內。

  固然,中國經濟正在經歷增速放緩,但其仍是世界經濟增長最快的幾個國家之一。由于基數巨大,中國經濟仍保持著高水平的絕對量增長。從絕對量來看,今年中國GDP的增長量等同于整個澳大利亞。對大多數公司而言,真正的挑戰在于他們能否足夠迅速地進行戰略調整以適應經濟增長放緩的宏觀環境。

  近期大量來自跨國公司和國內公司的關于銷量下滑的負面消息引發了對中國消費實力的擔憂。但是,中國仍然是世界上消費實力最強勁的國家。根據相關預測,至2030年中國消費總量將增長6萬億美元,這一數額等同于美國和西歐的同期增長總和,或印度和東盟(ASEAN)同期增長總和的兩倍。

  在經濟增速放緩的背后是消費模式的變化。單個公司銷量的下降,或汽車、化妝品等行業銷量的整體下滑只是消費變化的一個側面。從其他角度來看,以網上購物為例,2018年電商銷量快速增長24%。拼多多的成功揭示了中國消費者的降級消費,同時也打破了中國電商行業雙頭壟斷的局面,這意味著中國正在進入一個逐漸成熟且不斷變化的消費市場。

  過去的十年可被劃分為“8+2”——全球金融危機后8年的政策激勵和經濟擴張,以及隨后2年的去杠桿和信用收縮。金融危機促使中國政府在此后的7-8年間實行寬松的貨幣政策和財政政策,而這一舉措導致影子銀行的迅速成長和債務的快速擴張。中國的債務-GDP比率在2007至2018年間由120%升至253%,這一數值高于德國和美國同期。但是,近期政策刺激的效果正逐漸減弱,政府實施經濟刺激的單位投入所獲得的實際GDP產出大不如前。亦即,政府實行經濟刺激的成本變得更加高昂。另外,成年累月的信貸刺激引發流動性寬松,造成資產泡沫;在名義GDP增長率持續下行的大背景下,不動產價格持續攀升。

  自2016年起,監管部門意識到這種種問題并開始強調去杠桿。政府對于影子銀行和P2P借貸的嚴厲管制,使持續的信用擴張得到了一定程度的抑制。未償付信貸的增長率由2017年的13%下降至2018年的7%。這一變化反映了影子銀行融資的顯著收縮,其融資規模在2017年增長13%,但2018年下降了7%。

  使中國經濟放緩是一項復雜的工程,但信用收縮的效果已經開始顯現,尤其是對于小微型公司以及在三、四線城市的公司。同時,由于中國經濟對于消費和服務的依賴程度越來越高,對公司的信用緊縮最終將波及國民收入、消費和總經濟增長。

  部分及政論認為中美貿易爭端是造成中國經濟增速放緩的重要原因。但事實上,中國GDP對貿易的依賴程度遠遠低于人們的估計。2017年中國凈貿易盈余低至1.7%,遠低于2008年的8%。因此,貿易戰所帶來的影響多為間接的,如影響消費者的信心或部門公司的投資選擇。

  當前中國監管部門正在尋求重新釋放信貸規模的更為謹慎的方式,相比于過去八年的信貸擴張,央行在運用杠桿方面更多的采用定向、定量的途徑。最終,中國需要在繼續提供政策刺激(可能導致泡沫和外部效應),深化國有企業的結構性改革(可能引發敏感問題),或接受低增長這三各方面做出權衡、選擇并制定路線。接下來的幾個月將是觀察政府路線選擇的關鍵時期,并可據此對本次經濟增長放緩是暫時性還是長期性的問題做出判斷。

  政府信用收縮對部門的流動性帶來較大壓力;另外,公司債券的違約數在2017年至2018年間由42升至147。考慮到信貸壓力對部門公司,尤其是中等規模的公司將造成較大影響,預期未來將出現一輪較大的公司兼并潮。

  在過去的信用緊縮時期,行業的重組往往有利于大型國有企業,而不利于資金相對匱乏的公司。但在當前中國資本市場趨于完善,且私募資本迅猛發展的背景下,這一機制或有所改變。對于大多數公司而言,目前最主要的問題在于能否繼續加杠桿,能否在高經濟增長率無法保證的情況下釘住資產負債表。

  這一經濟環境同樣為貿易相關領域的外國直接投資(FDI)提供了潛在的機會。對于在中國有一定影響力的、嗅覺敏銳且反應迅速的大型跨國公司而言,有機會對在信用緊縮時期遭遇困難的國內競爭對手實施并購。

  推薦:是指未來6-12個月,行業指數(或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數)超越交易所指數(或市場中主要的指數)平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。

  謹慎推薦:行業指數(或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數)超越交易所指數(或市場中主要的指數)平均回報。該評級由分析師給出。

  中性:行業指數(或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數)與交易所指數(或市場中主要的指數)平均回報相當。該評級由分析師給出。

  回避:行業指數(或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數)低于交易所指數(或市場中主要的指數)平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。

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