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當前宏觀經濟形勢分析及穩定股票市場的6個維度

發布時間:2019-06-08 09:13:58 已有: 人閱讀

  中國股市的問題,短期是信心缺失導致風險偏好下降,增量資金不足,使其成為一個純存量博弈的市場;中期是監管問題,規則代謝出現停滯,新興行業的獨角獸公司紛紛跑到海外上市就是證明;長期還是回報問題,這決定了股市是圈錢還是賺錢。在優化規則的基礎上,這又是由中國經濟決定的。當前,中國經濟也面臨一定挑戰,短期是滯漲風險,中期是消化債務和泡沫,長期是人口老齡化的挑戰。

  國內宏觀:供給側結構性改革重心轉移,從去產能、去庫存轉向降成本和補短板,宏觀層面的去杠桿變為穩杠桿,結構性去杠桿仍將繼續,這是防范化解金融風險的必然舉措。目前看來,宏觀各部門層面,非金融企業部門杠桿仍居高不下,地方政府融資平臺的隱形債務問題比較嚴重,居民部門杠桿仍然在緩慢上升。企業部門內部,國企與民企杠桿結構出現反轉,民企在增加,國企在下降。從企業規模角度來看,中、小、微企業更為值得關注;從分行業的上市公司數據來看,房地產、公用事業、鋼鐵和家電行業處于平均線以上。

  國外宏觀:中美博弈正在從臺前到幕后,從針鋒相對到戰略相持。明面上的牌快打完了,美國的布局也基本清楚了,中國應對方法也逐漸明朗。對外,應了解美國的戰略布局。美國正在重建以美國為中心的、美國利益優先的貿易新格局,我們將其概括為“三條腿走路”:第一,修改多邊貿易規則,以WTO為代表,談不攏,就“退群”;第二,重建雙邊(或區域)貿易體系,以美-加-墨協議(USMCA)、美韓協議,和正在談判的美日協議為代表;第三,重新定義與中國的貿易關系。有兩個選擇:要么談判,達成某種共識,而這種共識很可能是美國占優的;要么被孤立,USMCA中的排他性條款就是證明。極端情形是,G2脫鉤,各自循環。值得注意的是,“緩和”只是表象。最重要的,還是對內,“做好自己的事”。

  股票質押:據野村證券的估計,從結構上看,截至2018年第三季度,中小板(1.3萬億元人民幣)和創業板(0.7萬億元人民幣)股權質押融資(SPF)的股票價值為2萬億元人民幣,占質押股票總額的47.2%。而中小企業和創業板上市公司的市值僅占全部A股上市公司的26%左右。所以,中小版和創業板上市公司股票占SPF的大多數。這是因為,與主板(上交所和深交所)上市的公司相比,中小企業和創業板上市的公司往往規模較小,獲得銀行的渠道有限,部分原因在于缺乏抵押品,以及缺乏政府的隱性擔保;

  分行業看,原材料、資本品、軟件和服務、房地產、醫藥和生物技術以及科技、硬件和設備行業的質押股票價值要高于其他行業。從金融機構質押業務來看,在所有SPF方(質權人)中,券商有約7800億元人民幣的未償SPF(占SPF總額的52.5%和券商凈資產的50%),這使得它們很容易受到股價下跌的影響。因股價下跌而走弱的券商,可能對資本市場產生連鎖反應,并影響貨幣傳導的效率。

  短期是防止出現股票質押到期產生“踩踏”事件,但真正應該下功夫的卻是長期的制度構建。因為在悲觀情緒和信心缺失的環境下,“拆東墻補西墻”式的補救措施,經市場消化后,反而有可能助長投機,進一步打擊市場信心。為此,我們有如下幾點建議:

  股票質押:除了協調金融機構合理管理股權質押業務風險外,有資金規模的看點在兩個方面:1)增量資金,華夏、博時和銀華新成立合計近500億元的央企結構調整ETF;2)緩解風險,各地方陸續推出百億量級規模的股權質押專項支持資金安排。緩解股權質押的風險,需要“用資金換時間”,短期政策的執行是關鍵,有關機構應盡快制定細則,針對已暴露風險的項目謹慎采取措施,同時應盡快督促增量資金到位。如果后續配套政策的速度、密度和力度都不錯的話,市場情緒中期會進入修復通道。

  上市公司: 《公司法》修訂完善股份回購規定,增加完善了 “將股份用于員工持股計劃或者股權激勵”、“將股份用于轉換上市公司發行的可轉債”、“上市公司為避免公司遭受重大損害,維護公司價值及股東權益所必需”三種適用情形。此次針對股份回購制度的修改,是資本市場基礎制度改革的重要一步,有助于股票估值體系的糾偏。交易所應盡快出臺相關配套措施,明確回購資金的來源、回購后形成的“庫存股”處理方式,以及針對內幕交易、操縱市場等風險的防范措施。

  中長期而言,對于資本市場建設,國企是個激勵問題,民企是抵押與信用問題。應鼓勵央企與國企的實施員工持股計劃,這是向國資國企的薪酬制度引入市場化激勵機制的有效措施,還可以將其與人才引進掛鉤,還有助于創新;關于民企,央行牽頭創設的民企債券融資支持工具本質上是在“補短板”,以緩解民企,或中小企業的抵押品不足所導致的融資難、融資貴問題。除了抵押品問題之外,信息披露、透明度、真實性等也都是阻礙融資的原因。

  投資者:短期可以做到,就是優化投資者結構,引入長期投資者。長期投資者的引入包括兩個方面,一方面是加大國內長線資金進入A股的規模,如通過稅收鼓勵擴大企業年金、商業保險規模以增加入市基金,加大養老金入市力度等;另一方面是引入更多的國際投資者,如提升A股在MSCI、富時羅素等國際主流指數的權重、增加QFII/RQFII額度等讓外資機構加大配置。由于長期投資者本身的投資周期較長,更看重長期的回報而非短期的股價漲跌,一方面可以有效減少市場的擾動,另一方面也有助于提升價值投資的影響力,改善我國的資本市場。上交所在10月21日也提出,未來積極引導境內外長期資金投資A股,進一步推動MSCI、富時羅素等國際主流指數提升A股納入因子權重,加大向境外投資者推介A股的力度,增強A股的國際影響力和吸引力。同時,配合境內保險資金加大入市力度等政策,積極研究出臺支持長期資金投資A股的有效措施。

  中介機構: 參與股票質押業務的金融機構有銀行、信托公司和證券公司、從券商披露的三季報來看,不少公司因股票質押這一項業務就拖累了整個母公司的資產負債表。為此,建議金融機構在風險控制方面引入“宏觀審慎”思維,動態管理,動態設置質押等業務規模等。

  除此之外,在券商信息披露方面,為了平滑業績和市場情緒的波動,可以從月度調整為季度,同時披露母公司與子公司業務,并可做合并報表處理!實際上,每一次信息披露都是交易的信號。交易越頻繁,越不利于培育價值投資的理念,也越不利于市場的穩定。在單邊行情下,甚至會助長羊群效應。根據2017年諾貝爾經濟學獎得主理查德?泰勒關于股票風險溢價的行為金融學研究表明,將投資期限拉長,風險也會被分攤,這會顯著降低股票市場的波動。

  監管者:切切切實實地落實證監會最新發布的聲明中強調的“三方面工作”:第一,提升上市公司質量。優化IPO和退市制度,推行市場化的優勝劣汰機制;進行制度創新,幫助新興科技型企業在A股上市;第二,優化交易監管,減少交易阻力,增強市場流動性。為此,可以降低,或取消印花稅,甚至還可以考慮某種浮動型的印花稅,將印花稅從“自變量”改為“因變量”;適度征收印花稅有助于調控市場,抑制市場投機等行為,但近年來A股持續低迷,取消印花稅符合減稅的大方向,同時代表了政府呵護股市的意圖,可以在短期內提振市場信心。此外,目前征收印花稅的國家只有中國和印度,取消印花稅有助于中國與國外發達資本市場接軌,擴大金融業對外開放。第三,鼓勵價值投資,這一點在“投資者”處已說明,不再贅述。

  制度層面:資本市場的問題,根子在資本市場之外。要想資本市場健康發展,不僅應該完善資本市場制度本身,還應該整個市場化經濟制度建設上考慮,包括產權制度、知識產權保護、以及國企、民企、外企的“競爭中性”問題等等。返回搜狐,查看更多

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