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銀行業資訊:人民幣國際化矛盾

發布時間:2019-06-08 17:17:17 已有: 人閱讀

  從理論上講,一國的貨幣稱為法幣,是以政府的信用擔保強制流通的,也就是說,與貴金屬脫鉤的紙幣只有在本國范圍內才具有法定意義;而一種貨幣要走出國門被他人(國)持有,其中必然有一個國際貿易間商品物權的讓渡行為,即貨幣作為支付手段時,商品的讓渡與價格實現脫節,于是買賣變成了債權債務關系。

  引申到國際貿易的行為而言,是該貨幣的發行國輸出貨幣,進口商品,形成大量的貿易逆差;而交易的另一方因出口商品,換取了對方的貨幣,變成債權人,有了隨時向貨幣發行國買入商品的權利,也有留待不時之需儲備起來的行為。這是國際貨幣產生的簡單原理。

  然而,世界各國發行的貨幣五花八門,能在這種國際金融的混戰中脫穎而出、登上國際金融霸主地位的強悍貨幣,必有一番不同尋常的經歷。當前,人民幣國際化漸成熱點,那么,人民幣能否順利走出國門?

  美元的國際化進程能給我們某些啟示。美元國際化進程中,有三個重要的國際事件,對美元出海起了關鍵性的作用。

  1944年7月,在美國的新罕布什爾州布雷頓森林,召開了有44國參加的國際貨幣金融會議,通過了《聯合國貨幣金融會議的最后決議書》,以及《國際貨幣基金協定》和《國際復興開發銀行協定》兩個附件,總稱布雷頓森林協定。

  布雷頓森林協定建立了以美元為中心的國際貨幣體系,實際上是一種國際金匯兌本位制,包含兩個基本要素:一個是美元與黃金的自由兌換;另一個是美元與其他貨幣的固定匯率制。這就意味著,美元成了主要的國際儲備貨幣,可以替代黃金作為國際支付手段,從而確立了美元在戰后資本主義世界金融領域的中心地位。這是第一個重要的國際事件。

  第二個事件,是馬歇爾計劃。馬歇爾計劃(Marshall Plan)是第二次世界大戰后美國援助歐洲的計劃,也稱為歐洲復興計劃。1947年6月5日,美國國務卿喬治·馬歇爾在哈佛大學發表演說,首先提出援助歐洲經濟復興的方案,故名馬歇爾計劃。

  馬歇爾說,當時歐洲經濟瀕于崩潰,糧食和燃料等物資極度匱乏,而其需要的進口量遠遠超過它的支付能力。如果沒有大量的額外援助,就會面臨性質非常嚴重的經濟、社會和危機。他呼吁歐洲國家采取主動行動,共同制訂一項經濟復興計劃,美國則用其生產過剩的物資援助歐洲國家。1951年底,美國對歐洲撥款共達131.5億美元,其中贈款占88%,余為。若考慮通貨膨脹因素,那么這筆援助相當于2006年的1300億美元。

  人們對馬歇爾計劃的評價,多年均集中在抑制以蘇聯為首的社會主義國家陣營在歐洲擴張的結論。然而,如果用國際金融理論去觀察思考,便會發現,馬歇爾計劃實際上是將大約150億美元撒向了歐洲。這樣一來,歐洲各國(乃至亞洲的日本)在不需輸出商品的情況下,無償地獲得美元的使用權,嘗到這種新貨幣帶來的便利與好處。

  第三就是在國際貿易領域,締結了以貿易自由化為基本原則的關稅與貿易總協定(即WTO的前身)。1947年10月29日,美、英、法等23個國家在日內瓦簽署了《關稅及貿易總協定》。

  該協定旨在逐步削減關稅及其他貿易障礙,取消國際貿易中的歧視待遇,促進生產、貿易的繁榮。客觀上,這一協定為資本主義世界經濟貿易創造了一個自由貿易的環境,從而推動了戰后國際貿易和世界經濟的發展;同時,也為美國對外經濟擴張提供了便利,對美元在經濟領域謀取全球貨幣霸權地位起了巨大的作用。

  由此,美元國際化的三部曲可以歸納如下:第一步,布雷頓森林協定--各國央行訂立君子協定,達成共識;第二步,馬歇爾計劃--美國慷慨輸出貨幣,解決美元荒問題;第三步,關稅與貿易總協定--消除貿易壁壘,為美元(美國經濟)擴張提供便利。

  相比之下,如今人民幣要走出國門,卻缺乏當年美元出海的天時和地利,相反,面臨著幾個不容忽視的悖論和矛盾。

  依經濟學原理,貨幣作為商品交換的等價物,即買賣過程中的一手交錢一手交貨,故而一個國家的貨幣要走出國門成為世界貨幣,該國必須是國際貿易的逆差國,即在國際市場上大規模進口商品、輸出貨幣。如前述的上世紀50年代美國推行的馬歇爾計劃,就曾將130億美元推出國門;后來美國采納凱恩斯的赤字財政政策,更是寅吃卯糧、揮霍無度,大量輸出美鈔,盡享鑄幣稅帶來的好處達半個多世紀。

  美國人的超前消費,大量累積的對外債務,遭到世人的責罵。可是,一個巴掌拍不響,貿易逆差,貨到付款,是雙方自愿的交易行為。而美國作為頭號世界貨幣的發行國,有義務維持世界貿易的貨幣需求,有必要源源不斷地保證美鈔在世界市場上的供給。例如,許多亞洲國家將本國企業的貿易盈余轉變成官方外匯儲備,而今大部分國家又用這些美元外儲購買美國國債(收益率2%-3%)、股票等,使這些美鈔回流美國。這就是美國持續擴大的對外負債的根本原因。這也是美國的貿易逆差、資本項目順差的真實寫照。

  簡而言之,在國際儲備貨幣與黃金脫鉤的浮動匯率時代,該等貨幣輸出國必須要有持續穩定的經濟增長、龐大的國內市場、與世界工廠地位相當的數額巨大的商品生產與出口量,這樣才能使交易對手國愿持有并儲存該國貨幣。

  現在的問題是,縱然世人對中國政府、中國經濟發展抱有信心,人民幣又如何走出國門,讓他人(國)持有,樂于在貿易中使用呢?從理論上講,商品貿易的交易是錢出去、貨進來。然而,中國是一個國際貿易的順差大國,在順差的情況下,只能是收到進口國(地區)的貨幣(目前多是美元、港幣、日元、歐元)而輸出商品。因此,海外的公司、個人通過對華貿易獲得人民幣的數量與渠道是有限的。

  實際上,在紙幣與貴金屬脫鉤的浮動匯率時代,作為國際貨幣所具有的儲備職能和清算支付職能,要求該種貨幣發行國既要維持貿易順差以維護他國對該幣值穩定的信心,又要產生逆差使得世界其他國家有足夠的該種貨幣進行貿易支付,維持經濟運轉。

  現實是,中國近30年來經濟的高速增長率、大量的貿易順差、高額的外匯儲備,令一些國家對人民幣的匯率穩定有足夠的信心,但是中國沒有逆差,人民幣又如何能走出國門,讓那些有意舍美元而轉持人民幣的國家擁有呢?這便是中國在大規模貿易順差條件下,人民幣國際化的困境所在。

  論及人民幣國際化,中國央行官員及某些主流經濟學家,多次提到中國人民銀行南寧中心支行年初向央行總部遞交的一份調查研究報告。該報告的最大亮點為:研究表明,云南、廣西兩省(區)與東盟的邊境貿易,一直以來均以人民幣結算居多。以廣西最大的邊境城市憑祥為例,2008年憑祥國際貿易額為17億美元,邊境貿易額為81億美元。81億美元中,近六成采用人民幣結算。

  該報告資料翔實,論點論據亦合乎情理,卻不足為訓。回顧近20年來中國與周邊國家的邊境貿易,是一邊倒之勢,即中國為出超國,彼為逆差國。彼此國內經濟發展實力更是優劣互現,故而人民幣相較于該交易對手國之本幣,為升值通道中的強勢貨幣,雙方在結算中的幣種選擇乃經濟規律使然。

  然而,此次與港澳進行的人民幣試點結算,人民幣的競爭對手已非中國周邊諸小國的弱幣,因為港幣與美元掛鉤,故此,這實際上是與世界頭號經濟大國在進行較量。

  若推人民幣國際化,則首先在較長的時間內,無論是民間或政府都要預期并實際看到,人民幣匯率要穩定中有升幅,這樣,海外的企業才樂于貯藏持有。這樣的結果,才是人民幣國際化的開端。

  試想一下,香港公司與內地企業進行貿易往來,它可以在人民幣、港幣、美元中進行結算幣種的選擇,當它憧憬將來的一段時間里人民幣有較大的升值,則選擇儲存人民幣為上策。同樣,在支付給內地公司購貨款時,假如它手中有美元、港幣、人民幣可用,它當保留人民幣而用美元進行支付,盡快將這個有貶值風險的幣種(美元)拋出。

  留強幣舍弱幣,用經濟學的理論解釋則叫劣幣驅逐良幣規律,又稱格列欣法則(Greshams Law),此乃英國經濟學家格列欣400多年前,通過對兩種實際價值不同而名義價值相同的貨幣同時流通的研究而得出的結論。

  在進行國際貿易結算當中,一種貨幣能否被普遍接受,并不取決于主權國家意志,而是取決于微觀經濟體的市場行為的選擇,乃經濟規律使然,而非政府決策能左右。

  但也應看到,在如此嚴峻的外貿出口形勢下,人民幣貶值有利于推動出口,振興經濟。而中國在此期間向海外既輸出貨幣又輸出商品,那就該掂量掂量彼此之間的輕重緩急,正所謂魚與熊掌,兩者不可兼得。

  2008年人民幣兌美元升值9.5%,兌歐元升值更大。但是,人民幣匯率持續攀升,即美元加速貶值,也不是我們愿意看到的,這是因為,我們的龐大外匯儲備中美元占了70%的權重。假定人民幣對美元升值5%,那么中國1.4萬億美元的外匯儲備就縮水700億美元,按目前7.6的匯率折算,約合5320億元人民幣。況且,人民幣升值,對眾多備受出口貿易萎縮煎熬的中小企業無疑是雪上加霜。

  反之,若人民幣匯率疲軟并一直在下降通道中滑行,則可以對中國對外貿易的出口提振、對中國經濟率先復蘇起到推動作用。但問題在于,任何與中國貿易往來的一方,能夠接受一個有貶值預期的劣幣嗎?假如美元(及港幣)作為一個幣值穩定的良幣,在與匯率疲軟的人民幣進行一番較量后占了上風,結果中國內地對港澳的貿易結算仍然是以港幣、美元為主,那么,人民幣的國際化步伐就到此戛然而止了。

  近期,央行與世界六個國家或地區的貨幣管理部門,簽訂了6500億元人民幣的貨幣互換協議。據了解,2008年底央行推出這種貨幣互換,最初是為了解決在此次金融危機下,海外的國家

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